早在一周前，我们就在许多业内人士将目光聚焦于美国经济过热风险之前，率先和投资者探讨过美国经济“不着陆”的可能性。而如今，这层风险似乎正愈发令华尔街人士感到焦头烂额：

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美国经济看起来并没有接近衰退的地步，但投资者却反而开始担心，这可能最终对市场是个坏消息。

在过去几个月的大部分时间里，华尔街都希望美联储能够实现“软着陆”，即美国经济最终避免严重衰退。最初，人们一度在年初对此感到欣喜：经济复苏的证据，加上通胀一直在放缓的迹象，帮助债券和股票等各类资产在1月大涨。

但最近一系列热门数据却开始让一些投资者相信，美国经济不光暂时不会面临“硬着陆”，甚至也不会很快迎来“软着陆”，而是更有可能出现“不着陆”的前景：经济重回增长、劳动力市场保持强劲、通胀始终难以消退。

上周公布的两项通胀数据显示，1月份消费者价格指数(CPI)和生产者价格指数(PPI)涨幅均超过经济学家的预期。而衡量美国消费市场状况的“恐怖数据”零售销售，更是录得了近两年来最大的单月增幅。

在此之前，月初的数据则显示美国劳动力市场依然强劲。美国劳工部本月早些时候的非农报告显示，1月份失业率降至了53年来的最低水平，同时雇主的大举招聘进一步为劳动力市场增加了逾50万个就业岗位。

在一般情况下，这一系列强劲的经济数据对市场来说理应是好消息。然而问题是，投资者在过去一年几乎都是通过这些事件可能对美联储利率政策产生的影响来评定好坏的。

他们越来越担心的是，如果美国经济继续过热，这将迫使美联储持续提高利率，并将高利率维持在这一水平的时间比预期的更长。这将增加经济急剧下滑的可能性，进而可能给市场带来更多痛苦。

标普500指数上周下跌了0.3%，将今年以来的涨幅缩减至6.2%。对美联储政策预期特别敏感的两年期美国国债收益率上周收于4.621%的数月高位，6个月期美国国库券收益率更是升破了5%关口，为16年来首次。

投资管理公司Farr, Miller & Washington总裁Michael Farr称，"尽管美联储已上调利率，但经济数据并未出现下滑”。Farr指出，他担心投资者仍然过于自信，认为美联储能够迅速控制通胀，同时避免经济陷入衰退。目前的通胀水平仍远高于疫情前的水平。

Farr表示，也许这将是美联储实现完美着陆和精确调整利率的时候了。但他补充称，历史表明，美联储在这方面的纪录不佳。

过去几周公布的强劲数据已经使许多人相信，美联储将不得不将利率大幅提高，高于他们最初的预期。

渣打银行G10外汇研究全球负责人Steven Englander上周将美国联邦基金利率峰值预期从此前的4.75%上调至5.25%。德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti则将他对7月份联邦基金利率峰值的预测上修为5.6%。在上周一连串数据公布之前， Luzzetti预测联邦基金利率只会最高攀升至5.1%。

债券交易员也一直在消化利率上升的因素。根据FactSet的数据，衍生品市场显示，交易员预计联邦基金利率将在今夏达到5.3%左右的峰值。相比之下在本月初，交易员们仅押注联邦基金利率将在6月份达到4.88%左右的峰值。

在某种程度上，市场人士之所以对美国经济“不着陆”的前景高兴不起来，主要在于这将倒逼美联储进一步加息，而这最终可能仍会令美国经济踏上衰退的老路。

换言之，“不着陆”的前景更像是“死缓”，而它们有时会比直接宣判“死刑”更为折磨人？

业内分析师John Authers就指出，“不着陆”乍一看是积极的，但更高的利率将会危及股票和债券市场。

和市场上一些人士一样，美银策略师Michael Hartnett也预计今年上半年将出现“不着陆”情境，即经济增长保持强劲、央行可能会在更长时间内保持鹰派。但他们在上周报告中也写道，2023年下半年可能会出现“硬着陆”。

Hartnett写道，最近发布的经济指标表明美联储降通胀的任务“远未完成”。他预计，继标普500指数未能突破4200点的上限后，该基准指数将在3月8日前跌至3800点，较目前水平下跌约7%。

德意志银行资深美国分析师Brett Ryan则指出，“政策利率长期走高，肯定会拖累风险资产，并增加衰退的可能性。”

经济衰退对股市来说可能是个坏消息。德意志银行的研究显示，自1946年以来，标准普尔500指数在衰退期中的跌幅中值为24%。

当然，目前一些经济学家仍认为，美联储依然有可能避免经济严重下滑的狭窄路径。

阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)首席经济学家Torsten Slok表示，“在不着陆之后，你仍然可以实现软着陆。这完全取决于一旦最终开始对加息做出反应，整体经济将在何时并以多快的速度产生反馈。”

Slok称，虽然房地产和汽车等对利率敏感的经济领域已经大幅放缓，但美国服务业的活动继续保持强劲。这很重要，因为服务业占美国国内生产总值(GDP)的80%左右。

Slok指出，通胀和美联储的政策仍是信贷市场和股市面临的主要风险。