市场是否可以逐渐脱离混沌感？

大约两周前，我阅读了荷兰国际集团（ING）一篇预测美联储六月议息会议的报告。

在五月底市场定价比较起伏不定的当口，ING比较精准地预测到了昨夜美联储的行动——维持利率政策不变。

(资料图)

可以说这是当时欧美主流投行的一致预判。当然，市场很多因素也在搅动着很多人的神经。

四月末开始，欧美经济活动仍有弹性，通胀持续维持高位，美国新增就业人数再升33.9万，澳大利亚和加拿大央行也出人意料地加息了。从五月初开始直到上周静默期前，一些美联储官员发表的鹰派评论让市场增加了此轮加息可能尚未完成的感觉。

但本周二美国最新CPI数据似乎给出了比较明确的暗示。美国劳工部当日发布数据显示，美国5月份消费者价格指数(CPI)同比上涨4.0%，环比上涨0.1%。

这是美国CPI数据自2021年3月以来的最小同比涨幅。而且要好于市场之前的预期。

从明细中可以看到，尽管二手车和住房价格依然保持涨幅，但能源价格的下跌很大程度上抵消了美国5月的通胀压力。5月，美国能源价格环比下降3.6%，其中汽油价格环比下降5.6%，创造了今年以来的最大环比降幅。

当日就有外媒指出，这个通胀数据似乎可以让美联储官员们一直紧绷的神经放松一些了。

这正和ING之前报告中的结论不谋而合：“我们相信委员会中的大多数人都会认为他们已经收紧了很多政策，现在等待看看情况是有意义的。这也是美联储高级官员，如理事菲利普·杰斐逊和费城联储理事帕特里克·哈克的评论，即虽然‘仍有很大的改进空间’，但联储 ‘接近于我们可以保持利率不变并让货币政策发挥其作用的地步’。”

昨夜的情况大致符合上述这些预期，美国联邦储备委员会并未在会议上继续加息，作为政策利率指标的联邦基金利率维持在5.0%～5.25%。全体一致决定维持不变。

要知道，本轮加息的暂停是自2022年3月开启本轮激进加息路径以来首次，也是连续11次会议以来的首次暂停。

那么，历时一年多的美联储激进加息步伐是否已经结束了？换句话说，一直萦绕在市场中的混沌感是否开始远离我们了呢？

市场的混沌感依旧

然而，要判断美联储高级官僚的思想是极为困难的事，先说结论：我认为市场依旧没有摆脱混沌。

最关键的例子是，昨天会议上的点阵图似乎给出了让市场稍感意外的结论。因为最新的点阵图显示，美联储官员对2023年底的联邦基金利率中值的预测从3月的5.1%抬升至5.6%，预示下半年或还有两次25个基点的加息。

更加让人感受到鹰派气息浓烈的是美联储拥有投票权官员的意见似乎非常统一，有多达12位官员（总共18人）支持年内至少再加息两次至5.5%以上，其中甚至还有3位官员预测加息三次至5.75%以上。

这让很多期待今年底美联储就可以开始结束加息转入降息通道的市场人士大跌眼镜。

连续的激进加息让美国科技股投资者叫苦不迭，也让债券市场持续向下。就在两个月前，很多预测人士非常期待美联储能够最快在今年下半年就开始降息，从而标志着此轮激进加息的彻底结束。

当前美国的政策利率已经是近20年来最高的位置，这确实让人们的心态出现了一定的变化。

对普通人来说，极值的出现往往代表着意外和不平凡，而我们通常都会在潜意识里主观认为极值终归是短暂和临时的，事态总会向着正态分布中那个66%的大概率发展。

前几个月的一些经济事件也加大了这部分人的信心。

特别是美国中小银行出现了史上罕见的风险集中爆发。由于短期内剧烈加息的直接原因，一些美国中小银行的证券投资出现短期内的巨亏风险，导致储户疯狂挤兑，令这些中小银行几乎在几天之内就只能选择关门大吉。

银行业的危机让美国金融信贷的规模出现大幅萎缩，这股紧缩的力道也让人相信美国经济需要喘口气了。

但从3月份美国银行业出现危机以后，美国经济的发展似乎又出现了非常显著的变化。

首先是经济增长预期被调高了。美联储调高了今年美国经济增长的幅度，从3月份预期的0.4%大幅提高到当前的1%。

其次，美国物价上涨的速度从三月份后并没有如预期般地快。根据昨夜美联储发布的预测，基于个人消费支出价格指数的美国核心通胀率今年将下降到3.9%，然后在2024年进一步放缓到2.6%，2025年则为2.2%。

与3月份发布的早先预测相比，美国通胀率下降得更慢，当时对2023年核心PCE的估计中值为3.6%。目前这个数据仍旧徘徊在4.7%的水平。

另一方面，当前美国的失业率也强于三月份的预期。美国劳工部预测失业率要在2024年达到峰值4.5%，略低于早先的4.6%的预测。自愿离职的工人比例已经恢复到接近流行前的水平，这表明紧张的劳动力市场已经稍有缓解。但幅度并未达到令美联储放心的地步。

用白话讲就是，美国老百姓的失业率依然维持历史低位，工资依然强劲，消费能力依然很足，短期内（今年内）物价出现降温的概率不大。

基于此，美联储昨夜释放出六月暂停加息，但今年依然维持鹰派的信号就不难理解了。这很可能预示着美联储自己都无法确定加息效果和经济影响，要再等等看。

造成的结果就是：市场的困惑，特别是定价上的混沌感依然延续。

尾声

综合今天国内外就此发布的众多研报，我们可以大致上预测出未来6个月到1年内美联储的货币政策步伐：

今年余下时间，美联储还可能会有两次加息，政策利率或将达到5.6%~6%这个最高峰。

明年初可能是美联储宣布结束加息正式进入降息通道的开始点。

但世事难料，不管是美联储自己也好，或是市场各家机构也罢，都要看下半年经济真实的发展态势才能做出最终判断。

各位依然得实时注意往后每个月发布的各项经济数据情况，特别是核心通胀率、就业数据、工资增长数据以及金融业的突发危机。决不能就以当前的预测来做出任何“本本主义”的决策。

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